1 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升

在燃油車油耗標(biāo)準(zhǔn)收緊以及電動車補(bǔ)貼門檻提升、新能源積分壓力等因素推動下，整車及零部件 廠商迫切需要新的技術(shù)路徑以實(shí)現(xiàn)減耗節(jié)能。汽車輕量化和一體化壓鑄是降低油耗、提升續(xù)航的 重要途徑，預(yù)計(jì)在需求推動下汽車輕量化及一體化壓鑄的滲透率將持續(xù)提升。

為了減緩全球氣候變暖及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，中國于2020年提出了“碳達(dá)峰”和“碳中和”的“雙 碳”目標(biāo)。汽車是碳排放的主要載體之一，“雙碳”目標(biāo)的出臺使得減耗、減排成為汽車技術(shù)的 確定性發(fā)展方向。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》，至 2025、 2030、2035 年，乘用車平均油耗分別需要降至每百公里 4.6L、3.2L、2.0L，其中燃油車平均油耗分別需降至每百公里 5.6L、4.8L、4.0L。除中國外，美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也在逐步 收緊乘用車油耗標(biāo)準(zhǔn)。對于燃油車而言，隨著油耗標(biāo)準(zhǔn)日益收緊，動力系統(tǒng)減耗的空間將不斷縮小，尋求新的減耗減排技術(shù)方向是大勢所趨。

對于新能源汽車，在補(bǔ)貼政策退坡的趨勢下，新能源汽車?yán)m(xù)航里程的門檻要求逐漸提升，同時(shí)續(xù) 航里程將直接影響車企的新能源積分，因此新能源汽車對提升續(xù)航里程的需求更為迫切；另一方面，動力電池占整車成本的比例達(dá) 30-40%，增大電池容量將顯著提高電動車成本，在電驅(qū)動系 統(tǒng)及電池能量密度等方面的改進(jìn)逐漸進(jìn)入瓶頸期后，電動車需要在新的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)續(xù)航里程提升。

輕量化指在保證汽車強(qiáng)度及安全性能的前提下，盡量降低汽車的整備重量。研究表明，若燃油車 減重 10%，油耗將降低 6-8%；若新能源車減重 100kg，續(xù)航里程將提升 10-11%，同時(shí)降低 20%的電池成本和日常損耗成本。對于傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車而言，輕量化技術(shù)能夠提升動力系統(tǒng) 工作效率，從而減少能量消耗、提升整車?yán)m(xù)航，逐漸成為各大整車及零部件企業(yè)的重要技術(shù)方向。 在輕量化的基礎(chǔ)上，2020 年 9月特斯拉在電池技術(shù)日活動中宣布將于 Model Y后車身底板中使用 一體化壓鑄技術(shù)，引領(lǐng)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新。

傳統(tǒng)汽車制造工藝包括沖壓、焊裝、涂裝、總裝等 4 大環(huán)節(jié)，主要路線是將鋼板沖壓成不同的零 部件單件后，通過焊接、鉚接、涂膠等方式組裝成白車身，再進(jìn)行防腐、噴漆等涂裝處理，最后 將內(nèi)外飾、動力總成、底盤總成等零部件裝配至車身上完成整車總裝。傳統(tǒng)汽車由約 500 個(gè)形狀、 材料各異的零件組裝而成，每個(gè)零件的誤差波動都會影響整車的精度。為了保證整車質(zhì)量滿足要求，各個(gè)零部件在組裝前要經(jīng)過嚴(yán)格的檢測，汽車組裝時(shí)也需要大量的調(diào)試和匹配工作，時(shí)間和 金錢成本耗費(fèi)較大。

特斯拉的一體化壓鑄技術(shù)在制造工藝端和材料端引領(lǐng)革新。在制造工藝端，一體化壓鑄技術(shù)能夠 使車身一次性成型，免去先分體沖壓后焊裝的復(fù)雜過程，大幅簡化制造流程；由于只有 1-2 個(gè)大 型零件，一體化壓鑄技術(shù)能夠免去大量零件連接造成的累計(jì)誤差，制造精度得以提升，同時(shí)能節(jié) 省大量的調(diào)試時(shí)間和金錢成本。在材料端，傳統(tǒng)汽車制造工藝廣泛使用便于沖壓、焊裝的鋼材作 為車身材料，而在一體化壓鑄技術(shù)中，便于壓鑄的鋁合金將成為車身主要材料，帶動鋁合金部件 在整車上的應(yīng)用增加，進(jìn)一步提升汽車輕量化程度。

以 Model 3 和 Model Y 為例，Model 3 后車身底板采用了傳統(tǒng)工藝，由 70 個(gè)零部件組裝而成； Model Y 采用了一體化壓鑄技術(shù)，后車身底板整體由 2個(gè)大型鑄件組成，連接點(diǎn)由 700-800 個(gè)減 少至約 50 個(gè)，制造時(shí)間從 1-2 小時(shí)減少至 3-5 分鐘，下車體總成重量將降低 30%。特斯拉下一步 計(jì)劃使用一體化壓鑄技術(shù)制造完整的下車體總成，將約 370 個(gè)零部件壓鑄為 2-3 個(gè)大型鑄件，重 量將進(jìn)一步減少 10%，從而提升約 14%的續(xù)航里程。

2 汽車輕量化及一體化壓鑄主要產(chǎn)品

2.1 底盤輕量化產(chǎn)品滲透率將提升

汽車底盤是汽車傳動系統(tǒng)、行駛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和制動系統(tǒng)四部分的組合，主要功能包括支撐發(fā) 動機(jī)及動力系統(tǒng)總成、接受發(fā)動機(jī)動力驅(qū)動汽車行駛、構(gòu)建汽車整體造型等，直接影響汽車的安全性、穩(wěn)定性、舒適性、運(yùn)動性能等方面。

底盤輕量化是整車輕量化的重要領(lǐng)域。作為汽車的核心部件之一，汽車底盤在整車重量中占比達(dá) 27%，僅次于白車身和動力總成。與車身相比，底盤輕量化技術(shù)和工藝更成熟，成本更低，據(jù)汽 車底盤之家分析，底盤懸架的減重成本系數(shù)為 0.95，遠(yuǎn)低于車身的成本系數(shù) 1.35。底盤承載了 70% 的車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性。

目前底盤輕量化的主要路徑是以鋁合金代替鋼鐵，汽車底盤鋁合金部件包括轉(zhuǎn)向節(jié)、副車架、制 動卡鉗、控制臂、輪轂、各種殼體等。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年中國汽車市場中鋁合金轉(zhuǎn) 向節(jié)、副車架、制動卡鉗、控制臂的滲透率分別為 15%、8%、40%、5%，具有廣闊的提升空間。 據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，鋁合金在動力系統(tǒng)的滲透率達(dá) 90%，汽車底盤與其相比仍是藍(lán)海市場。

國內(nèi)眾多鋁合金精密壓鑄公司均在底盤輕量化領(lǐng)域有所布局，隨著汽車輕量化需求不斷增加，預(yù)計(jì)鋁合金部件將在底盤領(lǐng)域加速滲透，相關(guān)零部件公司有望從底盤輕量化趨勢中持續(xù)受益。

2.2 車身輕量化：熱成型鋼及輕量化工藝為主流途徑

汽車車身是整車重量占比最高的部分，也是輕量化潛力最大的領(lǐng)域，傳統(tǒng)汽車中以高強(qiáng)度鋼代替 普通鋼材能減重約 11%，采用鋁合金則能減重約 40%，輕量化材料減重效果顯著。鑒于車身強(qiáng)度 要求、輕量化材料價(jià)格及加工技術(shù)水平等問題，鋼材作為汽車車身主要材料的地位短時(shí)間內(nèi)難以 撼動。

鋁合金材料在輕量化程度和耐腐蝕性等方面相較于鋼材優(yōu)勢明顯，然而鋁合金在車身上的應(yīng)用仍 面臨巨大的挑戰(zhàn)：（1）加工工藝復(fù)雜。目前鋼材加工工藝已非常成熟，而鋁合金車身的加工和 連接需要鋁電阻點(diǎn)焊、自沖鉚接、膠接連接、激光焊接等多種工藝，生產(chǎn)流程的復(fù)雜度和自動化 要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)鋼材車身。（2）制造成本高。首先是鋁合金本身的價(jià)格較高，車用鋁合金單價(jià) 約為每噸 1.5 萬，是鋼材料的近 3 倍，其次復(fù)雜的加工工藝使得鋁合金車身成本進(jìn)一步提升。（3）維修成本高，由于鋁材延展性較差且維修工藝復(fù)雜，鋁合金車身維修通常需要全件更換，導(dǎo)致售 后維修費(fèi)用大幅增加。據(jù)文燦股份公告，目前鋁合金車身結(jié)構(gòu)件在燃油車的滲透率僅為 3%，在 純電動車的滲透率為 8%，隨著加工工藝改進(jìn)及電動汽車減重需求持續(xù)提升，預(yù)計(jì)鋁合金等輕量 化材料在車身上的應(yīng)用將不斷增加。

現(xiàn)階段使用熱成型鋼等超高強(qiáng)度鋼材及輕量化制造工藝是實(shí)現(xiàn)車身輕量化的主流途徑。熱成型鋼 是將鋼板加熱至 880-950℃后，在冷卻模具中進(jìn)行熱沖壓成型及淬火處理，得到超高強(qiáng)度的沖壓 件。熱成型鋼材具有極高的材料強(qiáng)度，具有 1000 MPa 以上的屈服強(qiáng)度和 1300MPa 以上的抗拉 強(qiáng)度，是普通鋼材的 2 倍以上。目前主流的白車身由普鋼、高強(qiáng)度鋼、熱成型鋼等不同強(qiáng)度鋼材 復(fù)合連接而成，其中熱成型鋼通常應(yīng)用于車身前后保險(xiǎn)杠、AB 柱、中通道等重要安全結(jié)構(gòu)件，能 夠以更低的厚度實(shí)現(xiàn)相同的安全性能，從而實(shí)現(xiàn)車身輕量化。除熱成型技術(shù)外，激光拼焊、液壓 成型等輕量化制造工藝也能夠在保證車身安全性的前提下減少鋼板厚度，達(dá)到車身輕量化目的。

近年來國內(nèi)熱成型等輕量化技術(shù)的發(fā)展迅速，國內(nèi)零部件公司已具備成熟的熱成型技術(shù)能力，能 夠?yàn)閲鴥?nèi)外整車企業(yè)提供 AB 柱、防撞梁、保險(xiǎn)杠等熱成型車身件，有望在車身輕量化的大趨勢 中受益。

2.3 增量領(lǐng)域：新能源汽車三電系統(tǒng)與一體化壓鑄部件

與傳統(tǒng)汽車相比，新能源汽車三電系統(tǒng)將導(dǎo)致整車重量增加，從而影響續(xù)航對于相同車型，三電系統(tǒng)將導(dǎo)致整車額外增加 200-300kg 的重量；同時(shí)新能源車輕量化系 數(shù)比傳統(tǒng)燃油車高 1.5-4 倍，意味著新能源汽車輕量化程度更低。三電系統(tǒng)通常占新能源汽車整 車重量的 30-40%，其輕量化是實(shí)現(xiàn)新能源汽車輕量化、提升續(xù)航的關(guān)鍵。

在新能源汽車三電系統(tǒng)中，電池包是重量最大的部分，約占整車重量的 18-20%，其中電池包殼 體（電池盒）約占電池包重量的 10-20%，是電池包中重量占比僅次于電芯的部件。在電池能量 密度提升逐漸進(jìn)入瓶頸期后，電池盒輕量化成為新能源汽車的重點(diǎn)領(lǐng)域。

電池盒由上蓋和下殼體兩部分組成，目前電池盒上蓋主要材質(zhì)包括沖壓鋼板、沖壓鋁板、SMC 等， 下殼體材質(zhì)以鋁合金為主，按工藝可以分為擠出鋁型材攪拌摩擦成型、沖壓鋁板焊接成型及整體 鑄造成型等。當(dāng)前階段兼顧性價(jià)比和輕量化效果的電池盒最佳輕量化方案是擠出鋁型材下殼體和 SMC 上蓋的組合，隨著碳纖維、鎂合金等材質(zhì)的價(jià)格下降，電池盒輕量化方案有望迎來進(jìn)一步優(yōu) 化。

緊跟新能源汽車快速發(fā)展大潮，文燦股份、凌云股份、華域汽車等國內(nèi)零部件廠商積極開發(fā)輕量 化電池盒產(chǎn)品并取得定點(diǎn)項(xiàng)目。除電池盒外，國內(nèi)廠商在鋁合金電機(jī)、電控系統(tǒng)殼體以及混動汽 車變速箱殼體等領(lǐng)域也有相關(guān)布局。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量及滲透率持續(xù)上升，三電系統(tǒng)輕量化 有望打開國內(nèi)零部件廠商新增量空間。

在特斯拉的引領(lǐng)下，國內(nèi)多家鋁合金壓鑄零部件公司開始布局一體化壓鑄技術(shù)，購入多臺巨型壓 鑄機(jī)用于車身結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的一體化壓鑄。一體化壓鑄具有流程簡便、生產(chǎn)效率高、輕量化程度 高等優(yōu)點(diǎn)，隨著一體化壓鑄規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)成本也將逐漸降低，預(yù)計(jì)未來將有更多整車企業(yè)采用 一體化壓鑄技術(shù)，一體化壓鑄滲透率有望持續(xù)提升。（報(bào)告來源：未來智庫）

3 行業(yè)市場空間及特性

3.1 行業(yè)市場空間較大

我們根據(jù)中國乘用車產(chǎn)量、乘用車單車用鋁量、鋁合金壓鑄件占汽車用鋁量比例以及車用鋁合金 零部件銷售價(jià)格，測算 2020-2025 中國車用鋁合金壓鑄件市場空間：

（1）中國乘用車產(chǎn)量：2020、2021 年中國乘用車產(chǎn)量分別為 1999.41 萬輛及 2140.80 萬輛，據(jù) 中汽協(xié)預(yù)測，2022 年中國乘用車產(chǎn)量將達(dá)到 2300 萬輛，同比增長約 7.4%。2023-2025 年預(yù)計(jì)中 國乘用車產(chǎn)量增速將有所放緩，增速降至每年約 3%。

（2）中國乘用車單車用鋁量：2020 年中國乘用車單車用鋁量為 138.6 千克，預(yù)計(jì) 2025 年將提升至 187.1 千克，2020-2025 年復(fù)合增 速為 6.2%。

（3）鋁合金壓鑄件占汽車用鋁量比例：壓鑄件是汽車上應(yīng)用最為廣泛的鋁合金形態(tài)，廣泛應(yīng)用 于底盤、車身、動力系統(tǒng)等領(lǐng)域。據(jù)壓鑄雜志，壓鑄鋁合金約占汽車用鋁量的 77%。

（4）車用鋁合金壓鑄件銷售價(jià)格：據(jù)愛柯迪招股說明書數(shù)據(jù)測算，汽車鋁合金壓鑄件行業(yè)平均 售價(jià)約為4.52萬元/噸。由于鋁合金壓鑄件價(jià)格受鋁價(jià)波動影響較大，我們假設(shè)汽車鋁合金壓鑄件 平均售價(jià)始終維持不變。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)測算，預(yù)計(jì) 2025 年中國乘用車鋁合金壓鑄件市場空間將達(dá)到 1637.14 億元，2020- 2025 年市場空間復(fù)合增速約為 11.2%，車用鋁合金壓鑄件市場前景廣闊。

3.2 行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，盈利能力有一定周期性特征

輕量化壓鑄行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，項(xiàng)目開發(fā)前期需要投入土地、設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)，資本支出 增加，項(xiàng)目建設(shè)過程中因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊增加等因素拖累整體盈利能力，隨著項(xiàng)目投產(chǎn)完成并逐 步釋放新增產(chǎn)能，資本支出及折舊攤銷減少，產(chǎn)能利用率提升，盈利能力提升。

以愛柯迪、泉峰汽車進(jìn)行比較分析。

2017Q3-2018Q3 愛柯迪投入較多資金用于購買固定資產(chǎn)，部分導(dǎo)致毛利率下滑。2017 年底愛柯 迪上市后募集資金用于建設(shè)精密壓鑄件、雨刮系統(tǒng)部件、精密金屬加工件等多個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃投入 資金超 15 億元，導(dǎo)致固定資產(chǎn)及折舊快速提升，2016Q1-2017Q2 平均單季度購建固定資產(chǎn)、無 形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.13 億元，2017Q3-2018Q3 平均單季度支付現(xiàn)金 1.51 億元，較 擴(kuò)產(chǎn)前增長 0.38 億元；2018 年三季度末固定資產(chǎn)增長至 13.27 億元，同比 2017 年三季度末提升 48.6%。固定資產(chǎn)及折舊增加、汽車行業(yè)景氣度下滑等綜合導(dǎo)致2018年三季度毛利率下滑至33%， 較 2017 年四季度大幅下降 7.3 個(gè)百分點(diǎn)。

2020 年中愛柯迪再次擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)輕量化壓鑄件項(xiàng)目，短期盈利承壓，新項(xiàng)目完成后有望促進(jìn)盈利提 升。2020 年 3 月公司公告將在柳州建設(shè)汽車輕量化鋁合金精密壓鑄項(xiàng)目，總投資約 5 億元，同時(shí) 還將在寧波投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，總投資約 10 億元，2020Q2-2021Q3 平均單季購建固定資產(chǎn)、無 形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.82 億元，較 2019 年平均單季支付金額增長 0.86 億元；2021 年三季度末固定資產(chǎn) 17.27 億元，較 2020 一季度末擴(kuò)產(chǎn)前提升 25.6%，2021 年三季度公司毛利 率 24.8%，同比下降 6 個(gè)百分點(diǎn)，系受到固定資產(chǎn)及相關(guān)折舊攤銷增加、會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等因素影 響。根據(jù)公司前期項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2022年輕量化精密壓鑄件項(xiàng)目將建設(shè)完成并逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 爬坡，將有效滿足前期在手訂單需求，產(chǎn)能利用率提升，有望提升 2022 年整體盈利能力。

從資本支出和毛利率的關(guān)系看，資本支出增加導(dǎo)致毛利率下滑，擴(kuò)產(chǎn)完成后產(chǎn)能利用率將提升， 資本支出對毛利率的不利因素將減小。2018 年的資本支出達(dá)到 6.56 億元，處于 2015 年后資本支 出最高位，疊加 2018 年汽車行業(yè)景氣度下滑等因素，綜合導(dǎo)致愛柯迪毛利率跌至 34.23%，同比 下降 5.8個(gè)百分點(diǎn)，2018年后毛利率下滑系行業(yè)景氣度回落。2022年隨著柳州輕量化壓鑄件項(xiàng)目 建設(shè)完成，預(yù)計(jì)公司壓鑄件產(chǎn)品逐步放量，資本支出對毛利率的不利因素減小。

2020 年泉峰汽車新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊增長并拖累盈利。根據(jù) 2020 年 10 月公告，泉峰汽車 將在馬鞍山建設(shè)汽車零部件智能制造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額 20.5 億元，2020Q4-2021Q3 平均單季 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.47 億元，2019Q1-2020Q3 單季平均支付金 額僅 0.22 億元；公司固定資產(chǎn)從 2020 年三季度末的 8.78 億元提升至 2021 年三季度末的 10.11 億元，同比增長 15.1%，受固定資產(chǎn)及折舊增長、會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等影響，2021Q3 毛利率 23.1%， 同比下降 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)公告，由于輕量化壓鑄行業(yè)需求旺盛，公司投資的馬鞍山汽車零部件項(xiàng)目正在趕工加快進(jìn)度， 首批壓鑄產(chǎn)能將于 2021 年 10 月底至 11 月初完成廠房建設(shè)，并逐步導(dǎo)入量產(chǎn)階段；此外預(yù)計(jì)匈牙利建設(shè)項(xiàng)目 2022 年三季度也將開始逐步量產(chǎn)，2022 年馬鞍山、匈牙利等地工廠產(chǎn)能均有望釋 放，有效解決目前壓鑄件產(chǎn)能瓶頸。

從資本支出及毛利率看，2017-2018 年泉峰汽車資本支出處于高位，較高的資本支出部分導(dǎo)致毛 利率處于低位，2018 年資本支出為 3.56 億元，泉峰汽車毛利率下降至 24.38%，同比下滑 0.42 個(gè)百分點(diǎn)，2018年后泉峰汽車毛利率上升系持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司獲得包括天津大陸 MER3軸 傳動電機(jī)殼、PSA 逆變器殼體、寶馬系列逆變器殼體等毛利率較高的新能源汽車零部件項(xiàng)目。根 據(jù)規(guī)劃，2020 年開始建設(shè)的馬鞍山汽車零部件智能制造項(xiàng)目、歐洲生產(chǎn)基地項(xiàng)目等有望于 2022 年逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將提升，對毛利率不利影響減小。（報(bào)告來源：未來智庫）

4 行業(yè)競爭壁壘分析

國內(nèi)壓鑄行業(yè)集中度較低，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。由于汽車行業(yè)的特殊性，汽車零部件精密壓鑄 行業(yè)存在資質(zhì)和客戶認(rèn)證壁壘、技術(shù)壁壘以及資金和規(guī)模壁壘等進(jìn)入壁壘，新進(jìn)入者將面臨更大的障礙。預(yù)計(jì)在短時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)已進(jìn)入各大整車廠商配套體系的大型零部件壓鑄公司仍將占據(jù)行 業(yè)主導(dǎo)地位。

（1）資質(zhì)和客戶認(rèn)證壁壘。汽車工業(yè)是專業(yè)化、精細(xì)化程度較高的行業(yè)，為滿足汽車在安全性、 舒適性等方面的嚴(yán)格要求，零部件企業(yè)在進(jìn)入整車配套體系前需要通過一系列嚴(yán)格的審核和認(rèn)證 體系，主要包括整車廠商認(rèn)證和第三方體系認(rèn)證兩類：

為了滿足汽車零部件的嚴(yán)格質(zhì)量要求，國際組織、國家和地區(qū)汽車協(xié)會組織等建立了一系列的質(zhì) 量體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，其中最重要的是國際汽車標(biāo)準(zhǔn)合作組織（IATF）制定的 IATF16949（原 ISO/TS16949）質(zhì)量管理體系認(rèn)證。IATF16949 對零部件供應(yīng)商在設(shè)計(jì)研發(fā)、原材料管理、生產(chǎn) 能力、產(chǎn)品質(zhì)量管理等方面提出嚴(yán)格的要求，現(xiàn)已基本成為國內(nèi)外各大整車廠商、一級零部件供 應(yīng)商配套體系的準(zhǔn)入門檻之一。

在取得第三方體系認(rèn)證的基礎(chǔ)上，大眾、通用等主流整車廠商通常會按照各自獨(dú)立的供應(yīng)商評審 體系，對擬合作的零部件廠商的研發(fā)能力、加工工藝、批量生產(chǎn)能力、質(zhì)量管控能力等進(jìn)行嚴(yán)格 的審核，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行材料試驗(yàn)、產(chǎn)品試驗(yàn)、上車路試等質(zhì)量認(rèn)證，認(rèn)證時(shí)間通常在 1 年以上。 嚴(yán)格、復(fù)雜、漫長的資質(zhì)認(rèn)證流程成為零部件廠商進(jìn)入整車企業(yè)配套體系的重要壁壘。

在此背景下，一旦整車廠商與零部件公司合作關(guān)系建立，整車廠商通常不會輕易更換供應(yīng)商，形 成較強(qiáng)的客戶粘性。目前國內(nèi)主要壓鑄企業(yè)與各下游整車廠商已建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，進(jìn)一 步提高行業(yè)進(jìn)入門檻。

（2）技術(shù)壁壘。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，整車企業(yè)對于汽車零部件的性能、質(zhì)量、可靠性等要求 逐漸提升，行業(yè)的技術(shù)壁壘呈現(xiàn)不斷提高的趨勢。具體至汽車零部件精密壓鑄行業(yè)，供應(yīng)商在產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)與制造方案設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)開發(fā)與制造、材料開發(fā)與制備、壓鑄工藝技術(shù)等多個(gè)環(huán)節(jié)均需 要長期的技術(shù)積累，才能滿足整車企業(yè)和一級零部件供應(yīng)商對產(chǎn)品的質(zhì)量要求。現(xiàn)階段文燦股份、 愛柯迪等國內(nèi)主要鋁合金精密壓鑄公司在生產(chǎn)制造的各項(xiàng)工藝流程中已形成多項(xiàng)核心工藝與技術(shù)， 進(jìn)一步增強(qiáng)在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。

另一方面，隨著新能源汽車的快速發(fā)展及新勢力車企的影響力提升，汽車車型開發(fā)周期呈現(xiàn)縮短 趨勢，要求汽車零部件廠商具備更強(qiáng)的同步開發(fā)能力和精細(xì)化管理能力。對于新進(jìn)入、規(guī)模較小 的企業(yè)而言，其在經(jīng)驗(yàn)積累、人員團(tuán)隊(duì)、管理機(jī)制等方面較難滿足現(xiàn)階段高速迭代的零部件開發(fā) 需求。

（3）資金和規(guī)模壁壘。汽車精密壓鑄是典型的資金密集型行業(yè)，壓鑄設(shè)備、熔煉設(shè)備、模具生 產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備等必要的生產(chǎn)制造設(shè)備需要高額的購置費(fèi)用。在行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的趨勢中， 為了保證產(chǎn)品的精密度、強(qiáng)度、可加工性等技術(shù)指標(biāo)達(dá)到先進(jìn)水平，國內(nèi)企業(yè)往往需要購置更高端的加工和檢測設(shè)備，對企業(yè)的資金實(shí)力提出了較高的要求。2020 年國內(nèi)主要汽車精密壓鑄公司 固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均處于較高水平，泉峰汽車、嶸泰股份等固定資產(chǎn)占比大于 40%，高固定 資產(chǎn)特征較為顯著。

與此同時(shí)，國內(nèi)外的主要整車廠商對供應(yīng)商的產(chǎn)能規(guī)模、供貨能力等提出了嚴(yán)格的要求，以保證 大規(guī)模訂單能夠按時(shí)、按質(zhì)、按量交付，新進(jìn)入者在短時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到相應(yīng)的規(guī)模。此外，作為 高固定資產(chǎn)行業(yè)，汽車精密壓鑄需要較大的生產(chǎn)規(guī)模才能使得固定資產(chǎn)利用率提高，降低邊際生 產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。新進(jìn)入者在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，導(dǎo)致單位成本相對較高，盈 利能力受限，對于新進(jìn)入者也構(gòu)成了較大的障礙。

5 競爭格局：布局輕量化及一體化壓鑄自主供應(yīng)商規(guī)模有望快速提升

我國輕量化壓鑄行業(yè)集中低，參與企業(yè)眾多，整體競爭較為激烈。根據(jù)文燦股份招股說明書， 2018 年我國壓鑄行業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)量約 12600 家，其中生產(chǎn)壓鑄件的企業(yè)數(shù)量占比 70%以上，存 在各類不同生產(chǎn)規(guī)模的壓鑄件生產(chǎn)商，大部分供應(yīng)商的輕量化壓鑄件產(chǎn)能較低。

外資或合資品牌的壓鑄件供應(yīng)商數(shù)量較少，單個(gè)企業(yè)的規(guī)模大，專業(yè)化程度高，在資金、技術(shù)、 生產(chǎn)規(guī)模等方面具備優(yōu)勢，領(lǐng)先于國內(nèi)大多數(shù)供應(yīng)商，通過在國內(nèi)設(shè)立合資公司或子公司切入中 國市場，相關(guān)企業(yè)包括 NEMAK、RYOBI、阿雷斯提、皮爾博格、喬治費(fèi)歇爾、DGS 等。

國內(nèi)自主品牌的輕量化壓鑄供應(yīng)商可分為兩類，一類從屬于下游的整車集團(tuán)，依附于整車廠為相 關(guān)車企提供壓鑄件產(chǎn)品配套，包括長城汽車成立的壓鑄事業(yè)部、比亞迪旗下的弗迪精工等；另一 類是獨(dú)立的輕量化壓鑄件供應(yīng)商，2018年國內(nèi)壓鑄企業(yè)中大型壓鑄企業(yè)占比僅10%左右，少數(shù)國 內(nèi)獨(dú)立供應(yīng)商具備高質(zhì)量的輕量化壓鑄產(chǎn)品及大型復(fù)雜模具的自制能力，能夠?qū)蛻粜枨筮M(jìn)行快 速反應(yīng)和持續(xù)改善，已經(jīng)與國內(nèi)外知名車企建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，具備一定實(shí)力，相關(guān)自 主供應(yīng)商包括文燦股份、泉峰汽車、愛柯迪、拓普集團(tuán)、旭升股份等。

從產(chǎn)品范圍看，大部分外資及合資品牌、自主品牌均在車身、傳動、底盤、轉(zhuǎn)向等多個(gè)系統(tǒng)領(lǐng)域 布局，涉及的輕量化壓鑄件產(chǎn)品包括變速器殼體、電機(jī)殼體、支架、缸體、缸蓋等。

從各壓鑄企業(yè)相關(guān)客戶看，外資及合資品牌中 RYOBI、阿雷斯提等日系供應(yīng)商更多與日系車企進(jìn) 行合作，例如阿雷斯提與豐田、日產(chǎn)、本田、鈴木等合作配套；而皮爾博格、DGS、喬治費(fèi)歇爾 等歐美供應(yīng)商更多為奧迪、寶馬、奔馳、大眾、通用等歐美車企配套壓鑄產(chǎn)品；國內(nèi)自主供應(yīng)商 配套客戶眾多，客戶范圍涉及美系、日系、歐系、自主車企等，例如嶸泰股份的客戶包括大眾、 奧迪、寶馬等外資品牌，也包括長城、吉利、比亞迪等自主品牌；旭升股份為特斯拉、理想、蔚 來、零跑等眾多新勢力配套壓鑄件。

從全球壓鑄件企業(yè)營業(yè)收入看，外資壓鑄企業(yè)的收入規(guī)模相對較高，國內(nèi)大部分壓鑄企業(yè)與國外 企業(yè)規(guī)模上存在差距。具體來看，營業(yè)收入較高的幾家頭部壓鑄企業(yè)分別是喬治費(fèi)歇爾、 NEMAK、RYOBI 等，2019 年喬治費(fèi)歇爾、NEMAK 營業(yè)收入超過 250 億元，2020 年受疫情影響 收入有所下滑，但仍超過 200億元，綜合競爭力強(qiáng)；國內(nèi)大部分壓鑄企業(yè)的收入規(guī)模均在 30 億元 以下，與外資企業(yè)差距明顯，國內(nèi)營業(yè)收入較高的企業(yè)包括廣東鴻圖、文燦股份、愛柯迪等，國 內(nèi)各壓鑄企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，通過性價(jià)比優(yōu)勢獲取更多新訂單，布局一體化壓鑄等新技術(shù)，逐步縮小與外 資壓鑄企業(yè)的差距。

在一體化壓鑄領(lǐng)域進(jìn)展較快的企業(yè)包括文燦股份、廣東鴻圖等，已獲得項(xiàng)目定點(diǎn)或?qū)崿F(xiàn)批量供貨， 在一體化壓鑄布局方面具備先發(fā)優(yōu)勢。具體來看，文燦股份已獲得大型一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件后 地板項(xiàng)目定點(diǎn)，2021 年公司訂購包括 2 臺 6000T 壓鑄機(jī)在內(nèi)的 7 臺大型壓鑄機(jī)，用于一體化車 身結(jié)構(gòu)件研發(fā)制造，在一體化壓鑄方面布局較快；廣東鴻圖進(jìn)入小鵬汽車配套體系，雙方將同步 開發(fā)一體化結(jié)構(gòu)件。

泉峰汽車、拓普集團(tuán)、愛柯迪等壓鑄企業(yè)也在一體化壓鑄領(lǐng)域展開相應(yīng)布局規(guī)劃，未來將進(jìn)一步 增強(qiáng)公司產(chǎn)品及技術(shù)實(shí)力。拓普集團(tuán)于2021年9月訂購21臺壓鑄單元，其中涵蓋7200T、4500T 及 2000T 等不同規(guī)模的壓鑄設(shè)備，預(yù)計(jì)將提升一體化壓鑄件產(chǎn)能；泉峰汽車南京總部的 2700T 壓 鑄機(jī)已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)使用狀態(tài)并實(shí)現(xiàn)供貨，5000T 的壓鑄機(jī)預(yù)計(jì)四季度將交付用于產(chǎn)品量產(chǎn)，此外 公司在馬鞍山生產(chǎn)基地又購入多臺大型壓鑄設(shè)備，匈牙利工廠也將布局壓鑄設(shè)備，為產(chǎn)能釋放夯實(shí)基礎(chǔ)；愛柯迪于 2022 年 1 月發(fā)布公告擬發(fā)行 16 億元可轉(zhuǎn)債，其中部分募集資金將用于引進(jìn) 800T-8400T 不等的國內(nèi)外中大型精密壓鑄單元，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在一體化壓鑄領(lǐng)域的競爭力。

6 主要投資策略

從投資策略上看，隨著新能源汽車滲透率持續(xù)上升，汽車輕量化及一體化壓鑄件規(guī)模將不斷擴(kuò)大， 布局輕量化及一體化壓鑄件的公司將受益，在產(chǎn)能處于釋放階段，其產(chǎn)能利用率提升將促進(jìn)盈利 能力改善，其盈利也將快速增長。

報(bào)告來源：未來智庫